Die Inflation brüllt weiter

Die jüngsten Inflationsdaten haben nur wenige Beobachter überrascht. Die Inflation stieg im Mai auf 9,9 %, getragen von der Dynamik sowohl der Lebensmittel- als auch der Non-Food-Preise auf städtischen und ländlichen Märkten. Der monatliche Rückgang der Nahrungsmittelinflation aufgrund saisonaler Faktoren wie der Abkühlung der Nahrungsmittelnachfrage nach dem Ramadan und der Boro-Reisernte ist wenig tröstlich. Alle Posten der Non-Food-Inflation sind sowohl im Vergleich zum Mai letzten Jahres als auch im April dieses Jahres gestiegen. Die Inflation in den Bereichen Wohnen, Versorgung, Einrichtungsgegenstände, Freizeit und Kultur ist zweistellig, Gesundheit und verschiedene Waren und Dienstleistungen liegen nicht allzu weit dahinter.

Unkonventionelle Politik

Wir scheinen Zeuge einer galoppierenden Inflation zu sein, die vor allem auf angebotsseitige Einschränkungen zurückzuführen ist, die nicht mehr auf globale Faktoren zurückzuführen sind. Die internationalen Rohstoffpreise sind in den letzten sechs Monaten stark gesunken, nachdem sie im vergangenen Jahr Rekordhöhen erreicht hatten (World Bank Commodity Market Outlook April 2023). Die Dollar- und Energiebeschränkungen, denen die Wirtschaft seit fast einem Jahr ausgesetzt ist, sind tiefgreifend auf das zurückzuführen, was Moody's kürzlich als „unkonventionelle“ Politik bezeichnete.

Die politischen Entscheidungsträger setzten auf nachfrageseitige Maßnahmen, die wie beabsichtigt zu einer Reduzierung der Importe führten, aber zu Versorgungsunterbrechungen führten, die nicht Teil der politischen Absicht waren. Der Dollarmarkt war mit einem politischen System konfrontiert, das auf der Annahme beruhte, dass die Festsetzung der Dollar-Einkaufspreise durch eine differenzierte Obergrenze des den Exporteuren und Überweisungsträgern angebotenen Wechselkurses keine Auswirkungen auf das Angebot haben und gleichzeitig die Abwertung des Wechselkurses begrenzen würde. Banker schlossen sich unter dem Dach der Bangladesh Foreign Exchange Dealers Association (BAFEDA) zusammen, um das zu tun, wozu die Bangladesh Bank sie drängte. Diese Tarife konnten trotz mehrerer Anpassungen nie mit dem informellen Markt mithalten.

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Die daraus resultierende Dollarknappheit im formellen System verschärfte den Inflationsdruck, der durch die etwa 20-prozentige Abwertung des Wechselkurses für Importe in den letzten 12 Monaten entstand. BAFEDA hat die Exportquote regelmäßig nach oben angepasst. änderte den Überweisungssatz und beließ den durchschnittlichen Kaufsatz unverändert, plus Taka, eine Methode zur Berechnung des Satzes für Importeure. Die periodische Anpassung des Exportsatzes um jeweils 1 Taka hätte Spekulationen über künftige Zinserhöhungen befeuern und so zu Verzögerungen bei der Rückführung erhaltener Zahlungen führen können, während die Exportlieferungen ein angemessenes Niveau erreichten (fast 48 Milliarden US-Dollar im Juli und Mai).

Der informelle Markt zog Überweisungen an, die Prämien boten, die die Subventionen in den formellen Kanälen überstiegen. Die Überweisungen über das Bankensystem blieben unverändert, obwohl der Bestand an Arbeitsmigranten aus Bangladesch in den letzten zwei Jahren im Ausland um fast 2 Millionen gestiegen ist. Die Wechselkursrepression verhinderte eine weitere marktbedingte Abwertung sowie eine Reaktion auf das Devisenangebot. Letzteres verstärkte die Devisenrationierung, was letztendlich zu einer weniger zuverlässigen Stromversorgung führte, da Kohle und Gas nicht importiert werden konnten und sich Zahlungsrückstände unter anderem gegenüber den Akteuren in der Stromversorgungskette anhäuften.

Nicht im Einklang mit der Wirtschaftslage

Der Dollar und die Energieknappheit verursachen mehr Störungen in der Produktion und in den Lieferketten, als auf politischer Ebene angenommen wird. Ein böses Erwachen ist der Lastabwurf von täglich rund 2.500 Megawatt. Unternehmen, Dienstleistungen, Läden und Märkte müssen früher als üblich schließen. Eine schwere Wasserkrise in den Städten hat es für Haushalte und Institutionen wie Krankenhäuser und Schulen so schmerzhaft gemacht, die schreckliche Hitze zu ertragen. Brancheninsider gehen davon aus, dass die industrielle Produktivität in verschiedenen Sektoren aufgrund von Energieknappheit und deren unvorhersehbarer Verfügbarkeit um 50 % gesunken ist. Dies ist giftiges Salz zu den ansonsten erträglichen Schäden durch Preiserhöhungen von 50 % Erdöl, 16 % Strom und 150 % Gas im bisherigen Jahresverlauf.

Die Priorisierung der Verwendung von Dollars aus den sich erschöpfenden offiziellen Devisenreserven scheint irgendwo geplatzt zu sein. Ja, es gibt nicht genügend Devisen, um Gas und Kohle zu importieren. Finanzielles Missmanagement seitens der öffentlichen Stellen in diesem Sektor und Aufsicht seitens der Devisenreservemanager sind jedoch gleichermaßen für die Verschärfung des Problems verantwortlich. Beispielsweise hätten die Erschöpfung der Kohlevorräte im kostengünstigsten Kraftwerk des Landes und die gleichzeitigen Rückstände bei den Kohlezahlungen Sofortmaßnahmen auslösen sollen. Abgesehen davon, dass sie sich gegenseitig Briefe schrieben, schien nicht viel passiert zu sein. Das Bangladesh Power Development Board führt zu steigenden unbezahlten Rechnungen an Stromerzeuger, selbst wenn diese keinen Strom in das nationale Netz einspeisen.

Die makroökonomische Politik hat eine Haltung beibehalten, die die Inflationsdynamik fördert. BB-Dollar-Verkäufe zogen überschüssige Liquidität aus dem Bankensystem ab, während die inländische Kreditvergabe zunahm. Die Dollarverkäufe trockneten die ungenutzte Taka-Liquidität im Bankensystem aus. Inländische Kredite flossen aktives Geld in die übrige Wirtschaft, indem sie Staatsausgaben bezahlten. Das Nettoauslandsvermögen von BB (größtenteils auf Dollar lautende Finanzforderungen) war im März 2023 um 616 Milliarden Tk niedriger als im März 2022. Andererseits betrugen die Forderungen von BB gegenüber dem öffentlichen Sektor (Zentralregierung und staatseigene Unternehmen) 1040 Milliarden Tk und gegenüber Privatpersonen Sektor (überwiegend Einlagenbanken) um 15 Mrd. Tk höher. In den zwölf Monaten bis März 2023 kam es zu einer Nettozuführung von 439 Mrd. Tk, was 1,1 % des BIP des Geschäftsjahres 22 entspricht. Die Obergrenze des nominalen Kreditzinssatzes von 9 % unterstützte trotz allem die Aufrechterhaltung eines zweistelligen (11,2 %) Kreditwachstums im privaten Sektor ein starker Rückgang des Importhandels und offenbar eine schwache reale industrielle Kreditnachfrage.

Lerne von deinem Nächsten

Wir brauchen nicht weiter zu suchen als unseren größten Nachbarn, um zu lernen, wie wir die Inflation bekämpfen und in Krisenzeiten eine Dollarknappheit vermeiden können. Die Reserve Bank of India hat die Geldpolitik im vergangenen Geschäftsjahr konsequent gestrafft. Sie erhöhten die Repo-Zinssätze (die Zinssätze, zu denen Banken Kredite von der Zentralbank aufnehmen) in einem flexiblen Kreditzinsumfeld, erhöhten den Cash Reserve Ratio und senkten den Zinssatz für von Banken bei der RBI hinterlegte Barmittel. Die Übermittlung dieser geldpolitischen Signale verringerte die Höhe der ausgezahlten Bankkredite. Die RBI verzichtete darauf, das Haushaltsdefizit zu monetarisieren.

Marktbasierte Zinssätze, Wechselkurse und Kraftstoffpreise erleichterten die politische Transmission. Die indische Rupie hat seit Anfang Januar 2022 gegenüber dem US-Dollar bisher um 11,5 % abgewertet. Allerdings fielen die Kraftstoffpreise mit dem Rückgang der Rohölpreise, unterstützt durch Käufe mit großem Abschlag aus Russland. Die Regierung senkte die Verbrauchsteuer auf Benzin und Diesel und senkte die Einfuhrzölle auf einige wichtige Rohstoffe für die Produktion. Unterstützt durch steigende Kreditkosten und einen verhaltenen Staatskonsum sank die Gesamtinflation im April 2023 auf unter 5 %, nachdem sie im Juli-August 2022 ihren Höchststand von über 8 % erreicht hatte.

Die Indische Rupie ist zu einem verwalteten Float gereift. Obwohl die RBI unter Druck stand, als ausländische Investoren angesichts der internationalen Unsicherheit und Sorgen über die indische Wirtschaft begannen, ihr Engagement zu reduzieren, setzte sie den Wechselkurs nicht fest. Die RBI interveniert direkt am Devisenmarkt durch Käufe und Verkäufe in US-Dollar und Euro auf den Spot- und Terminmärkten. Die indirekten Interventionen der RBI nutzen Mindestreserveanforderungen und Zinsflexibilität, um vorübergehende Diskrepanzen zwischen Angebot und Nachfrage auszugleichen. Indien hat gezeigt, was funktioniert. Der Ausstieg Bangladeschs aus ähnlichen Zins- und Wechselkurssystemen zeigt, was nicht der Fall ist.

Der nachlassende globale Gegenwind wird wahrscheinlich nicht ausreichen, um die Inflation einzudämmen

Für die Zukunft sind die globalen Inflationsaussichten günstig. Die internationalen Rohstoffpreise sinken, wenn auch inmitten von Volatilitäten. Der Dollar scheint seinen im letzten Jahr erreichten Höchststand deutlich überschritten zu haben. Ein Großteil des prognostizierten Rückgangs des Energiepreisindex um 26 % im Jahr 2023 hat bereits stattgefunden. Es wird erwartet, dass die Preise für Nahrungsmittel, Metalle und Mineralien im Jahr 2023 um 8 % und im Jahr 2024 um 3 % sinken, wenn der Handel aus der Schwarzmeerregion stabil bleibt.

Ob der Rückgang der globalen Inflation auch Bangladesch erreichen wird, hängt zum Teil von der Regierungspolitik und zum Teil von der Ausübung der Marktmacht durch die bedeutenden Akteure auf den inländischen Verbrauchermärkten ab. Verwaltete Preiserhöhungen als Reaktion auf globale Preissteigerungen müssen umgekehrt werden, um globale Preissenkungen auf inländische Preise durchzusetzen. Wenn die Regulierungsbehörden es versäumen, wettbewerbswidriges Verhalten einzudämmen, könnte sich die Weitergabe bei Waren, deren Preise nicht reguliert sind, stärker auf die Gewinne als auf die Verbraucherpreise auswirken.

Der Haushalt für das Geschäftsjahr 24 könnte die Inflationsdynamik verstärken, da er stark auf indirekte Steuersatzerhöhungen und einen Anstieg des Haushaltsdefizits setzt, das im Verhältnis zum BIP (5,2) täuschend bescheiden erscheint. Angesichts der bisherigen Maßnahmen von BB und ihres Vertrauens, dass sich diese letztendlich auszahlen würden, könnte ein politischer Kurswechsel in der neuen geldpolitischen Erklärung vom 18. Juni weit entfernt sein. Doch eine deutliche Kurskorrektur ist überfällig. Es ist kein hohes Ideal, das Kreditzinsregime wieder auf das Niveau von vor April 2020 und das Wechselkursregime vor September 2022 zurückzusetzen. Dies wäre ein guter strategischer Rückzug von der unkonventionellen Politik zur Einleitung von Reformen zur Kredit- und Devisenvergabe Märkte funktionieren besser.

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